Weekly Report 08/Sep
本周一张图：
本周一张图要说说国内原油储备。在7月的时候国内原油加工厂用量持续走高，但进口桶数下降，形成了一个大剪刀差。路透经济学家预测随着原油加工量增加而进口量较上月下降，中国炼油厂可能在7月份的时候动用了原油库存。7月之前，中国估计一直在储存原油，并加快库存步伐。因为廉价的俄罗斯石油帮助中国加快了六月份原油库存的步伐，达到三年来最大的原油库存增量。我们团队分析可能有两个原因 - 工业恢复导致原油需求意外升高；外汇紧张，导致大宗进口谨慎。我们就不下结论了，结合近期经济数据大家应该会有自己的理解。
本周市场数据：
指数
本周收在4369，低开低走。周五看样子想尾盘偷袭但还是微微收跌，4小时级别的图波动很大，下周要注意踩踏。同时资金周内从股债两个市场同时流进MMF，不是什么好现象。SP500的PUT/CALL率创年内新高，空头可能才刚刚进场，所以预计不会很快止跌。这周我也用闲置的资金做了几个sell call，同时累加了美债头寸。
| Week | 1 Month | 3 Month | YTD |
|---|---|---|---|
| -1.29% | -0.15% | 1.09% | 16.56% |
板块
本周跌多涨少。板块方面领涨五个板块分别为政府投资，铀，食品零售，能源和医疗服务。涨幅分别为3.6%, 2.47%, 1.01%, 0.8%, 0.74%。可以看出来奥，这周基本都是defensive板块，资金避险情绪重。
美国8月就业数据：失业率上升；就业报告在掩盖什么？
美国劳工统计局大幅下调 2023 年每月就业人数，失业率意外飙升。在今天的非农就业报告公布之前，预测就已经很难看了。一些最大的银行预计数字远低于预期（摩根大通为 125,000，花旗为 130,000，高盛为 149,000，而共识中位数为 170,000）。
今天发布的就业报告称，8 月份美国增加了 18.7 万个就业岗位，超过了 17 万个就业岗位的普遍预期。从表面上看，这意味着与上个月的数据没有变化，当时美国劳工统计局也报告了 187,000 个就业岗位，但为了与最近的趋势保持一致，该数字再次被修改，同时降低至 157,000，这意味着去年每个月的工资单数据都有所修改。 被修正得较低（见下图）。这种大规模几乎不可能，除非存在政治压力，要求最初将数据调高，然后在无人关注时将其修正得较低。
根据这几个月劳工部数据，7 月下调了 30K，从 +187,000 下调至 +157,000，但 6 月的下调幅度更大，下调了 80,000，从 +185,000 下调至 +105,000，这意味着最初报告的 209K 数字已修改为 50 % 下降至 105K，与最初预期的 230K 相比大幅下降。 在此，劳工统计局自豪地报告说，“通过这些修订，6 月和 7 月的就业人数合计比之前报告的减少了 110,000 人。” 不出意外的话，我们现在等待八月份的就业人数也会大幅下修，因为这就是拜登的处理方式。
转到失业率，情况变得非常糟糕：8 月份失业率从 7 月份的 3.5% 大幅上升至 3.8%，而不是预期的 3.5%，新增失业人数为 51.4 万人，劳动力增加了 73.6 万人，其中有 597,000 人新进入劳动力市场，首次寻找工作，达到 2019 年 10 月以来的最高水平。这证实了我们所看到的情况：美国年轻人储蓄被用完，信贷被刷爆。
失业率的飙升意味着经济在 8 月份只能净吸纳 7.7 万人。 与此同时，新工人的激增也抑制了工资增长（下图）。
《华尔街日报》美联储的小喇叭 Nick 评价说，“7 月比 6 月多了两个周末，这往往会导致月工资上涨。8 月则相反（比 7 月少两个周末）。真实的失业情况也去更糟。” 不会影响同比数据，但它可能夸大了 7 月工资环比增长和 8 月工资疲软。”
我们团队认为：正如我们在之前的预测中指出的，劳动力市场确实正在出现裂痕，但劳工统计局正在尽最大努力去美化这一数据。拐点正在到来。
美国二手车价格还能再降吗？
根据最新的数据，二手车价格今年可能已触底。美国最近两年二手车对通胀的贡献都是很大的，所以之后车价走势会对通胀构成什么影响需要在看。
汽车研究公司 Cox Automotive（备受关注的曼海姆价格指数的拥有者）公布了 8 月份的新数据，显示二手车批发价格自 3 月份以来首次月度小幅上涨。8 月份曼海姆二手车价值指数为 212.2，较 7 月份上涨 0.2%。 该指数较去年同期下跌7.7%。 这些价格通常会稍微滞后地渗透到市场的零售端。“八月份批发价格的下跌停止了，尽管这只是今年春季和初夏迄今大幅下跌的一个小逆转。” ，他指出。
报告同时指出，“从历史上看，月度数字与我们自 1997 年以来看到的 0.3% 的平均水平一致。当然，在金融危机、2020 年新冠疫情重新开放期间以及 2022 年低迷时期，8 月份出现了波动；但今年 ，表现看起来比较普通。与上个月的注释一样，当前曼海姆指数水平为 212.2，仅略高于 2021 年 8 月的 212.1。”
同时，几个月来二手市场状况一直相当稳定，即使更大程度地推动平衡，也不太可能发生太大变化；销售略强于预期，库存仍然紧张，价格维持在比去年同期低 6% 左右的水平。 “预计这些因素将阻止批发价格在年底前大幅下降。”
这是自四月份以来首次月度增长。
今年前八个月，同比下降似乎已趋于稳定。
Cox还显示，8月份二手车零售额比7月份增长了5%，与2022年相比略有改善。 二手车平均价格约为 27,000 美元，比 7 月略有下降，但仍处于历史高位。 即使二手车利率达到自互联网泡沫破灭以来的最高水平，消费者仍在购买。
假设美国汽车公会进行罢工，再加上二手车价触底，这会成为重新点燃二手车价格的催化剂吗？
美国股债率观测到顶背离，有望下行
股债率就是股票回报比债券回报，越高说明股价越被高估，反之债券被高估。彭博经济学家最近预计美国股债比率的增长将继续下降，但名义和通胀债券收益率均从严重超卖水平反弹，可能会出现波动。
在大幅波动之后，这通常是一段令人沮丧的时期，因为市场需要一段时间才能稳定下来，并且一个新的清晰的、可交易的趋势变得明显。 我们现在正处于这样的时期之一，但收益率应该整体下行，足以对股债比率施加压力。
几周前股票相对于债券还处于超买状态，我们可能会看到逆转。 此后，股债比率的年度变化已从单一标准差水平下降。
股市在标普指数 4500 点附近遇到了一些阻力。 衰退风险上升以及美联储仍在鼓吹“长期走高”口号的抵消力量将共同推动股市维持在区间内，直至僵局被打破。债券可能有优势，因为它们从非常超卖的水平反弹。
2023 年初实际收益率的涨幅接近 50 多年来的最高水平。 它们的年变化率随后下降，但在过去几周再次反弹。从历史上看，当走势非常极端时，可能会导致整体正常化趋势被打破而出现一段时期的波动。 尽管实际收益率不太超买，但它们仍然向上延伸，这意味着从中期来看，它们应该有向下的倾向。
名义收益率也类似。 它们的超买程度比以前有所减少，并且面临波动，但从长远来看，它们应该有整体下行的倾向。此外，随着波动性稳定下来，+4%的收益率对于许多买家（无论是杠杆还是非杠杆）来说似乎越来越有吸引力，尤其是在人们认为衰退风险正在上升的情况下（尽管投资者不应假设通常的投资规则适用于通胀性衰退）。
最近疯涨的大宗可能是衰退前兆，尤其是油价
家庭支出使美国经济得以维持，但随着增长放缓，石油和天然气价格的持续上涨可能会压低个人消费支出（PCE；这个是美联储经常观测的指标），从而引发近期衰退——而股票和债券的定价并未考虑到这种结果 。
迄今为止，正是消费数据才阻止了经济衰退。 然而，彭博经济研究（BBE）在最近的一篇文章中指出，负面的家庭情绪——与家庭支出的其他驱动因素相结合——表明我们应该已经陷入衰退。美国统计口径大致确定个人消费支出的增长情况。 但如果我们加上密歇根大学的消费者信心指数，它表明个人消费支出增长要弱得多，因此经济可能已经陷入衰退。
两者之间的差异可能来自密歇根州更注重频繁支出和商业状况，而世界大型企业联合会的指数更关注就业市场。 作为一名雇员，就业市场看起来相当不错，提振了世界大型企业联合会的指数，而密歇根州的调查更多地受到物价上涨和小企业主条件的影响，而小企业主的条件就不那么乐观了。
这凸显出美国经济可能如履薄冰，迄今为止积极的消费者信心代表着这种坚冰，这在很大程度上受到汽油价格（以及人们对油价高低的看法）的推动，而汽油价格仍然相对便宜到目前的水平。
但在流动性过剩、库存下降和供应削减的推动下，油价一直在上涨。石油仍然有利，因此近期天然气价格的上涨也将持续下去。 大宗影响更多的是供给侧，这可能是压垮美国消费者并使美国陷入衰退的最后一根稻草。毕竟零售数据才是支撑美国经济的支柱，而不是工业。
Week Ahead
- 周三的CPI数据
- 周四的零售数据和欧盟利率决策